桃李面包最近怎么了(揭秘桃李面包生意模式的改变)(3)

公允的说，没做好意味着有提高的空间，但也可能意味着就是做不好。比如上海市场，桃李已经发力了但始终碰壁。如果桃李能拿下上海市场证明自己，那它的估值可以立马提升一级。
三，核心问题，日送模式和存货周转率
光看各种明面上的经营数据，是无法真正理解桃李面包的生意的。桃李商业模式的核心是日送模式。这是真正关切所在。
因为短保面包很容易过期，过期的面包是要收回处理的，损耗非常大，日送模式可以更精准地定量供应，减少损耗。但同时，终端数量庞大的桃李在日送上耗费的运输成本也是十分巨大的。仅考虑成本的话，采用日送多出来的运输成本甚至未必能覆盖不采用日送所增加的损耗。
日送模式不仅仅是为了减少过期损耗，它还可以使企业更及时准确地掌握动销情况，由此更好的去制定排产计划，营销计划，整体经营计划，提升公司对市场的把握和竞争力。而且日送模式不是那么容易做到的，能做到日送就已经体现了公司强大的管理能力。
快消品有一个核心指标：存货周转率，直接体现公司的效率和实力。桃李做到了在同行中的出类拔萃。说出类拔萃可能还不够准确，在申万二级休闲食品的同行中它的存货周转率是遥遥领先的第一，在整个申万一级食品饮料里它依然是第一。(因为部分公司的2021年年报还未出来，所以比较的是2020年报的数据)见图5，图6，
四，股价与基本面
气氛烘托到这了，那么问题来了：桃李怎么股价如此惨烈，从高位下来腰斩都不止，而且看上去没有完全企稳呢?不至于啊。
我一直认为用股价走势来应证价值逻辑是更准确更贴近真实的复盘方法。按照我的理解，桃李的看点和核心指标就是存货周转率。所以我预设了存货周转率作为观测点，认为这个很可能和股价有直接相关。

然后发现事实确实如此：
图7是每年一季度的存货周转率变化图，图8是股价季线图，形状很接近，而且时间点也十分对应。
2020年一季度的存货周转率是巅峰。同时从资产负债表也可以看到，存货在2020年3季度突然大幅增加。多年斜率向上的股价也差不多是在那前后的时间段同时见顶的。相关性非常明显。
存货和营收呈现一定的相关性，比如2021年的营收差不多是2016年的2倍，在5年里营收翻倍，存货也基本是翻倍，这个看似比较合理，但实际上不该如此线性，因为以桃李所达到的规模效应，存货不该和营收保持同样的增幅。
2020年前3季度的营收同比增长有限，存货却大幅增加，相当于阶段性证伪了桃李的增长逻辑，这才是最关键的。聪明的股价即时反转，随后令市场担忧的指标并没有得到修复，再次确认了见顶逻辑后，股价失去了支撑，开始一路向下。一段白马长周期的终结。
我们知道，白马周期分2种类型，第1种是股价增长远远快过公司实际的成长，所以股价会在某个时刻停下来等待公司的成长幅度跟上，股价表现是回调震荡一段时间之后还会继续向上;第2种是增长逻辑走完，股价反转向下，如果没有新的增长逻辑出现，那么股价很难再回到原点。现实中第2种远比第1种更普遍，毕竟长期持续成长的真正优质白马是很少的。
显然市场认为桃李是第2种。这是桃李股价杀跌的根本原因。杀的不是情绪也不是估值，而是逻辑。
五，小结
以上是目前我所看到的桃李面包的情况。如果要问我桃李是不是跌到位了，量化的判断肯定还需要再细看和探究一番，但如果只是粗略的说，我觉得差不多了。